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中金:蒙牛增持现代牧业协同效应有限目标价降4.4%至16.37港元

聚行业--杠杆交易 东方财富网   作者: 何鹏程  2017-01-05 21:30

杠杆交易-全文略读:该交易对现代牧业而言,纯粹属于一种救助,同时帮助现代牧业摆脱掉私募基金鼎晖和KKR.但是,汇丰表示,该交易不会解决关联方交易问题,因为蒙牛仍然需要原料奶价格进行的内部转移,来确定现代牧业作为独立上市公司的利润基线...

 

杠杆交易--中金:蒙牛增持现代牧业协同效应有限目标价降4.4%至16.37港元

 

智通财经获悉,中金发表研报表示,预期 蒙牛乳业 (02319)对 现代牧业 (01117)的救助协议对其下游协同效应影响不大。蒙牛以每股1.94港元的价格从私募基金鼎晖和KKR手中,收购现代牧业16.7%的股份,对赌协议提前一年多结束。交易完成后,蒙牛持股将增加至39.9%。该行维持蒙牛“买入”评级,目标价削减4.4%至16.37港元。

 

汇丰提到,1.94港元认购价较昨日(1月4日)收盘价高7.2%,是现代牧业自2015年10月份以来的最高记录,除了近两个月的股价走势水平。

 

该交易将触发一般性收购,因为蒙牛对现代牧业持股已将超过30%以上。

 

汇丰认为,鉴于估值不断增长的蒙牛乳业成为现代牧业的最大股东,且现代牧业至少在本年度仍处于负自由现金流状态。该交易对现代牧业而言,纯粹属于一种救助,同时帮助现代牧业摆脱掉私募基金鼎晖和KKR.

 

但是,汇丰表示,该交易不会解决关联方交易问题,因为蒙牛仍然需要原料奶价格进行的内部转移,来确定现代牧业作为独立上市公司的利润基线。

 

汇丰预计,蒙牛可以采用成本加固定加价机制来达到内部转让价格,因为在蒙牛成为最大股东之后,可能会逐渐限制现代牧业向任何其他竞争对手出售原奶。汇丰分析得出,该内部转让价格上升1%,将使蒙牛的利润降低0.77%。

 

该行表示,蒙牛和现代牧业的这项交易产生了明显的协同效应,若当其股票增长40%后便停止上涨,这将令人担忧,因为这将暗示蒙牛的避险情绪,并未料及与现代牧业的组合使其现金流及杠杆状况受损。

 

因此,该行预计,蒙牛在交易后不会再次提高现代牧业的原奶购买价格,双方可以从原料奶价格角度维持盈利前景的现状。

 

汇丰下调蒙牛2017财年盈测3.4%,主要因为该行对现代牧业预测下调,并将目标价削减4.4%至16.37港元,之前为17.12港元。

 

鉴于此次交易后蒙牛的现金流状况较差,该行仍维持其“买入”评级,因蒙牛盈利前景保持不变,并不可能尝试与现代牧业合并,因现代牧业的负自由现金流以及不断扩大的财务杠杆因素影响。

 

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